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事件:2018年1-2月份我國粗鋼、生鐵和鋼材產量分別為13682萬噸、11331萬噸和15903萬噸,同比分別增長5.9%、下降1.7%和增長4.6%。1-2月份粗鋼、生鐵和鋼材日均產量分別為231.9萬噸、192.05萬噸和269.54萬噸,較去年12月份日均產量分別增長7.22%、增長8.8%和下降4.82%。
限產邊際放松至生鐵粗鋼產量環比增加。采暖季限產從12月后期開始放松,唐山鋼廠高爐產能利用率在最后一周上升10個百分點,并逐步上升至目前的52.74%,全國高爐產能利用率也12月平均的71.55%上升至1-2月平均的72.75%。對于本次數據粗鋼、生鐵產量增加但鋼材產量下降的矛盾,我們認為可能的原因包括1)調坯軋材企業限產,成材減少。調坯軋材企業不涉及供暖等任務,限產執行更為充分,低產能利用率下導致鋼坯庫存增加,方管鍍鋅管鋼材成材減少,以唐山主流倉儲鋼坯庫存為例,樣本庫存從12月初的27.3萬噸,上升至2月底超過110萬噸。2)鋼廠看好年后需求釋放,增加鋼坯庫存以便需求起來后釋放供給。3)數據統計口徑差異:數據樣本內規模以上工業企業范圍每年發生變化,口徑的差異有可能帶來數據的矛盾。
下游地產投資超預期,基建下滑,制造業穩定。地產投資超預期。1-2月房地產開發投資同比+9.9%,較17年1-2月增速+1個百分點,較17全年增速+2.9個百分點,剔除土地購置費用,再剔除PPI 帶來的價格因素后,預計18年1-2月地產投資較17年1-2月增速+5.9個百分點,較17全年增速+9.3個百分點,實際上對于鋼材需求的拉動將更明顯,水泥的產量同比增加4.1%也印證了良好的需求。基建投資平穩下滑:1-2月基建投資同比+16.1%,較17年1-2月增速-11.2個百分點,較17全年增速-2.9個百分點。制造業投資穩定:1-2月制造業投資同比+4.3%,較17年1-2月增速持平,較17全年增速-0.5百分點。下游地產投資超預期,基建下滑,制造業穩定,鋼材需求總體良好。
后續鋼價調整空間有限。由于元宵連著兩會,目前終端需求的釋放仍然低于預期,隨著庫存的繼續增加,鋼材現貨價格跌幅較大。我們認為短期后續價格繼續調整空間不大:
1)目前價格已跌破部分貿易商冬儲價格,繼續降價拋售意愿不強,以螺紋為例,冬儲在1月下半月開啟時全國均價在4100元/噸,而目前已跌破這一價格。
2)方管鍍鋅管鋼材利潤回調之下,部分電爐生產產品到達虧損線,我們測算目前華東短流程電爐螺紋鋼噸毛利-56元,制約電爐產量。
3)當前時間點導致需求釋放延緩,后續需求逐步放量;而在供給上,由于天氣原因,京津冀地區采暖季限產結束高爐復產時間被推遲,另外,采暖季限產使得部分鋼廠高爐單爐運行時間過長,限產高爐復產后,鋼廠將對限產期間工作的高爐進行檢修,故采暖季結束后短期生鐵產量增幅有限。而從全年來看非采暖季限產使得供給保持緊縮,供需結構依然良好。
投資策略:后續方管鍍鋅管價格繼續調整空間不大,全年堅定看好鋼鐵板塊盈利和估值雙提升:推薦具備內生盈利成長性和高分紅性的全球鋼鐵龍頭寶鋼股份,央企且有整合預期和高分紅預期的鞍鋼股份,受益于制造業投資恢復的板材區域龍頭新鋼股份,*ST 華菱,南鋼股份,大冶特鋼,受益于粵港澳大灣區城市經濟圈的區域建材龍頭韶鋼松山,三鋼閩光。非采暖季高爐限產,利好廢鋼產業鏈,建議關注方大炭素和華宏科技。同時建議關注潛在高分紅高股息標的太鋼不銹。
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